Perspectives décevantes

Comme toutes les entreprises technologiques classiques, Cisco a été contrainte de sauter dans le wagon du cloud computing et du software based networking. Sur ces quatre derniers exercices, son chiffre d’affaires (CA) a stagné malgré ses acquisitions à hauteur de 15 milliards de dollars. Une illustration du recul des activités classiques alors que les nouveaux segments ne génèrent pas encore une croissance assez rapide. Sur les trois premiers trimestres de l’exercice fiscal en cours, le CA est en recul de 2 % par rapport à la même période il y a un an. Au cours du trimestre qui s’est terminé fin avril, la baisse s’établit à 0,5 %, à 11,94 milliards de dollars ; la sixième contraction consécutive du CA sur une base annuelle. Les ventes de produits (8,88 milliards de dollars) sont restées à peu près stables, alors que le CA provenant des services (3,06 milliards de dollars) a reculé d’un peu plus de 2 %. Les routeurs (-2 %) et les switches (+2 %), qui prennent à leur compte près de la moitié du CA du groupe, sont restés à l’équilibre.

Fournisseur privilégié de l’État américain, Cisco a noté une réticence dans les commandes publiques en raison du manque de clarté budgétaire. Les clients privés ont également réduit leurs dépenses, en particulier les opérateurs de télécommunications. Simultanément, la croissance des pays émergents s’est quelque peu tassée. Le tout a entraîné une baisse du nombre de commandes de 4 %. Pourtant, la tendance sous-jacente n’est pas aussi mauvaise que le laissent paraître les chiffres de vente. En témoigne la part des revenus récurrents (abonnements) dans le CA total, qui a augmenté de 29 à 31 %. Les revenus différés des contrats qui ont été conclus mais ne seront enregistrés comme vente qu’au prorata, ont progressé de 13 %, à 17,3 milliards de dollars. Du fait du contrôle strict des coûts (plan de restructuration lancé l’an dernier), lancé l’été dernier, le bénéfice opérationnel est en hausse malgré le léger recul du CA de 6 %. Le bénéfice net a gagné 7 %, à 2,51 milliards de dollars, ou 0,6 dollar par action, un résultat légèrement supérieur aux prévisions moyennes des analystes. Pourtant, l’action Cisco a perdu plus de 10 % en raison des perspectives décevantes. Le point médian de la fourchette de CA pour le trimestre en cours (12 milliards de dollars ou 4 à 6 % de moins que l’an dernier) est inférieur de plus d’un demi-milliard de dollars aux prévisions des analystes. Cisco distribue chaque année 6 milliards de dollars en dividendes grâce aux cash-flows opérationnels de 15 milliards de dollars. Les rachats d’actions n’ont en revanche guère d’effet sur le bénéfice par action parce que la plupart des actions rachetées servent au programme d’options du personnel. À la fin du troisième trimestre, Cisco disposait d’une position nette de trésorerie de 35,5 milliards de dollars (environ 7 dollars par action).

Conclusion

Cisco a publié d’assez bons résultats trimestriels, mais a été sanctionné pour ses perspectives décevantes. L’entreprise ne parvient à générer de la croissance que par des acquisitions, payées généralement au prix fort. L’action n’est chère ni par rapport à sa propre moyenne historique, ni par rapport au marché, mais en l’absence de perspectives de croissance, Cisco ne mérite pas une valorisation plus élevée.

Conseil : conserver/attendre

Risque : moyen

Rating : 2B

Paru sur initiedelabourse.be le 7 juin

Le chiffre d’affaires a stagné au cours des quatre derniers exercices.