Technip & Cosan

Technip lance une offre sur CGG ; Cosan est sous-valorisée

Des rumeurs circulaient en ce sens et jeudi matin, ce fut officiel : Technip lance une OPA sur notre valeur de portefeuille CGG. La compagnie française de services pétroliers offre 1,47 milliard EUR ou 8,30 EUR par action. L’offre est de 80% supérieure au plancher d’il y a quelques semaines mais demeure inférieure à notre prix d’achat. Nous y reviendrons dans notre prochain numéro.

Cosan: au lendemain des élections…

Holding actif au Brésil, Cosan a souffert de la victoire aux élections de Dilma Rousseff. Qui plus est, au 3etrimestre écoulé, le holding ne s’est pas particulièrement bien comporté. Malgré une hausse de 8% du chiffre d’affaires, le cash-flow opérationnel a reculé de 12%, ce qui suppose un repli de la marge d’EBITDA de 12,6 à 10,3%. L’activité première de Cosan est le sucre. Raizen Energia (sucre + éthanol) était responsable du moins bon 3etrimestre, dans la mesure où son EBITDA a fléchi de 30%. Depuis l’introduction en Bourse (IPO) à New York (ticker CZZ) en 2005 surtout, l’évolution du groupe Cosan fut très rapide. Comgas est le premier spécialiste du gaz naturel au Brésil, qui dessert plus de 1,1 million de ménages. Cosan envisage d’autonomiser Comgas, sa principale filiale en termes de contribution au résultat, et de l’introduire en Bourse comme une filiale séparée. Cependant, un grand nombre d’instances doivent d’abord donner leur aval. Nous plaçons une limite d’achat afin de renforcer notre position car l’action est (largement) sous-valorisée, à 8,5 fois le bénéfice 2015, 5 fois le rapport EV/EBITDA, et à sa valeur comptable. Le conseil d’achat est maintenu (rating 1B).