Bolloré : l’Afrique et Vivendi

Après la correction de l’année écoulée, nous pouvons reprendre ce pari sur l’Afrique en Sélection de l’Initié. Un investissement idéal pour le long terme, puisque l’action s’échange largement (30%) sous sa juste valeur de 4,6 EUR.

Au printemps 2015, l’action Bolloré se négociait encore à un sommet de 5,27EUR. Depuis, elle a perdu plus de 40% de sa valeur. Une correction assez sensible pour une ancienne valeur de portefeuille dont nous restons convaincus qu’elle surfe sur des tendances positives à long terme. La société de portefeuille du flamboyant homme d’affaires français Vincent Bolloré a vu son chiffre d’affaires (CA) augmenter de 2% en 2015, à 10,82milliards EUR (croissance organique, hors acquisition et désinvestissements et à cours de change constants, de -2%). Concernant les différents segments d’activité, la dominance de la division Transport et logistique reste incontestable. Le CA y a augmenté de 7% (4% de croissance organique) à 6,05milliards EUR (55% du CA du groupe). Les résultats annuels révèlent à nouveau que la quasi-totalité du bénéfice opérationnel (EBIT) provient de Bolloré Logistics, et surtout de Bolloré Africa Logistics (de loin le plus grand réseau logistique d’Afrique): 86% l’an dernier (comparables aux 87% de l’EBIT 2014) pour Transport et logistique. C’est du reste la dixième hausse successive de l’EBIT de cette division au cours de la décennie écoulée. Bolloré Energie (2edistributeur français de fioul domestique) a vu ses résultats s’améliorer après une année 2014 (très) médiocre (EBIT de 26 à 37millions EUR, mais nouvelle baisse du CA de 20%, y compris en termes organiques, en raison du nouveau recul des prix du fioul). Le pôle Communication et médias (en premier lieu les participations dans Havas et Vivendi) ne cesse de gagner en importance, avec une augmentation du CA de 16% en 2015 (+5% en termes organiques). C’est logique dès lors que les participations dans Havas (60%; 5egroupe publicitaire au monde) et Vivendi (14,5%) ont été sensiblement accrues l’an dernier. Vivendi est sa plus importante participation cotée (valeur de 3,3milliards EUR: 37,5% de la capitalisation boursière de Bolloré), mais la performance de cours était décevante l’an dernier. Dans ce dossier, Bolloré n’a pas pu faire honneur à sa réputation de “stock picker”, ce qui a également pesé sur l’action Bolloré. Le résultat opérationnel fait un bond de 21% (de 210 à 255millions EUR). La division Stockage d’électricité affiche certes une hausse du CA de 12% (+9% en termes organiques), mais reste (lourdement) déficitaire avec un EBIT de -126millions EUR. Comme pour l’exercice 2014, les actionnaires recevront un dividende de 0,06EUR brut par action (déjà 0,02EUR à titre intérimaire). Quiconque investit dans Bolloré le fait avant tout pour le potentiel de croissance de l’Afrique. Le holding dispose de loin du plus grand réseau logistique du continent, avec notamment 17concessions portuaires. Mais Bolloré est aussi une société holding typique, avec de nombreuses participations (financières) qui s’assimilent à des placements. Dans le secteur de la communication et des médias tout d’abord, outre Havas et Vivendi, il détient des participations dans Mediobanca, Generali et Vallourec, notamment. Mais Bolloré possède aussi des participations dans les plantations, notamment dans le groupe Socfin (Socfinaf et Socfinasia). Les participations financières atteignent une valeur d’environ 5milliards EUR (environ 1,7EUR par action). Le holding Bolloré présente une structure en cascade “ancienne génération”: on trouve quatre intermédiaires entre le flamboyant mais non moins très efficace homme d’affaires Vincent Bolloré et la société holding Bolloré, soit Omnium Bolloré, Financière V, Sofibol et la Financière de l’Odet, également cotée en Bourse, laquelle détient 64% des actions Bolloré. À terme, cette structure devrait être allégée.

Conclusion

Après la correction de l’année écoulée, nous pouvons reprendre ce pari sur l’Afrique en Sélection de l’Initié. Un investissement idéal pour le (plus) long terme, puisque l’action s’échange largement (30%) sous sa juste valeur de 4,6EUR.

Conseil : digne d’achat

Risque : moyen

Rating : 1B