Südzucker, qui fêtera ses 100 ans l’an prochain, règne depuis plusieurs décennies sur la production de sucre européenne. Ses 23 sucreries et deux raffineries sont réparties sur tout le continent. Sa structure actionnariale est particulière, puisque l’entreprise est de longue date contrôlée par une coopérative de quelque 30.000 producteurs de betterave sucrière (63% des titres).
L’histoire de Südzucker est faite de hauts et de bas, qui se succèdent au gré du cours du sucre. Le groupe a beau se diversifier, ses résultats restent assez fluctuants. Au cours de l’exercice 2024-2025 (clos le 28/2), seuls 40% des 9,69 milliards d’euros de chiffre d’affaires (CA) consolidé sont restés issus du segment Sucre, les Produits spéciaux (23%), les Fruits (17%), CropEnergies (bioéthanol – 10%) et les Amidons (10%) s’étant partagé le solde. Le pôle Produits spéciaux s’articule autour des divisions Beneo (six sites de production dédiés aux ingrédients fonctionnels, comme les substituts de sucre), Freiberger (pizzas surgelées, plats de pâtes, baguettes, etc.) et PortionPack Group, le leader européen du marché des portions destinées à une consommation à emporter. La division Amidons est spécialisée dans les produits biologiques (Agrana) utilisés dans de nombreux secteurs.
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L’exercice 2024-2025 n’aura pas laissé un souvenir impérissable. La publication, à la mi-septembre 2024, des semestriels, s’était accompagnée d’un sérieux avertissement sur bénéfices. À l’époque, la direction tablait sur un chiffre d’affaires de 9,5 à 9,9 milliards d’euros et un bénéfice d’exploitation (Ebit) de 175 à 275 millions d’euros. À 9,69 milliards d’euros (dont 3,9 milliards attribués au segment Sucre), le chiffre d’affaires se situe au milieu de la fourchette, mais il est de 600 millions inférieur à celui de l’exercice précédent. La baisse se répartit à peu près également entre le pôle Sucre et les autres. Elle a fait chuter de 947 à 350 millions d’euros (-63%) le bénéfice d’exploitation consolidé, lequel se révèle toutefois supérieur aux prévisions émises en milieu d’exercice.
Ce tassement est principalement dû à l’effondrement du prix du sucre, passé de 23 cents (de dollar américain) la livre à l’automne 2023 à 15 cents environ au début de 2025 (pour un peu plus de 17 cents actuellement). L’Ebit du segment Sucre a dès lors plongé dans le rouge (de 558 millions à -13 millions), tandis que celui des autres activités passait de 389 à 363 millions d’euros. Plombé par le fléchissement du cours de l’éthanol, l’Ebit de la filiale CropEnergies a reculé de 60 à 22 millions d’euros, une perte que n’ont que partiellement compensée les segments Fruits (Ebit passé de 85 à 102 millions d’euros) et Produits spéciaux (de 196 à 203 millions d’euros). Le bénéfice d’exploitation des Amidons est tombé de 48 millions à 36 millions d’euros.
Le chiffre d’affaires de l’exercice 2025-2026 devrait se situer entre 8,7 et 9,2 milliards d’euros, pour un Ebit de 150-300 millions d’euros.
Conclusion
Après s’être effondré, le cours du sucre atteint doucement son étiage ; les résultats devraient donc remonter, dès l’exercice en cours eux aussi. Au fil de son histoire, l’action a rarement crevé le plancher des 10-11 euros, à partir duquel elle a au contraire rebondi, ces 10 à 15 dernières années, pour joliment se redresser durant les 18 à 24 mois qui ont suivi. À 0,25 fois le CA de 2025-2026, et 0,9 fois la valeur comptable et 10 fois le bénéfice moyen des cinq derniers exercices, la valorisation est en tout état de cause attrayante.
Conseil : acheter
Risque : moyen
Rating : 1B
Cours : 11,13 euros
Ticker : SZU GY
Code ISIN : DE0007297004
Marché : Francfort
Capit. boursière : 2,26 milliards EUR
C/B 2024-2025 : –
C/B attendu 2025-2026 : 45
Perf. cours sur 12 mois : -19%
Perf. cours depuis le 1/1 : +7%
Rendement du dividende : 1,8%
