Le cours a gagné 25% depuis notre recommandation d’achat en janvier, mais a plongé après les résultats semestriels et prévisions d’un ralentissement. Nous abaissons donc notre conseil.
Fidèle à sa stratégie de rachat de petits acteurs sectoriels pour augmenter le chiffre d’affaires (CA) et les marges grâce à des synergies et des effets d’échelle, Fagron a annoncé pas moins de 11 acquisitions en 12 mois. Si la plupart renforcent son positionnement sur des marchés existants, le groupe fait son entrée sur deux nouveaux marchés : la Serbie (deux acquisitions) et l’Australie.
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Fagron met ainsi en œuvre son plan stratégique 2025-2030, qui prévoit une croissance organique annuelle du CA de 8% à 12% environ hors effets de change, une augmentation de la marge d’exploitation (marge d’Ebitda) à 21% en 2027 (20% en 2024), puis une hausse régulière jusqu’en 2030, et un ratio d’endettement de 2,8 fois l’Ebitda (maximum 3,5 ; 1,4 fin 2024).
Au premier semestre, le CA a augmenté de 10,9%, à 476,1 millions d’euros (7,8% de croissance organique, +11,3% hors effets de change, consensus : 471,3 millions). Au deuxième trimestre, le CA a reculé de 0,6% en trois mois, à 237,4 millions d’euros. Les États-Unis ont brillé, avec une croissance de 16%, à 212,4 millions d’euros.
Fagron va investir 29 millions de dollars d’ici 2027 pour assurer la croissance future des activités de compoundage. Le Rebitda du groupe a augmenté de 12,3%, à 95 millions d’euros et la marge de Rebitda, de 30 points de base, à 20%. Le bénéfice net par action a augmenté de 12,7%, à 0,62 euro. Pour l’ensemble de l’exercice, la direction table toujours sur une croissance organique de 5 à 8% et une hausse limitée de la marge de Rebitda.
Conclusion
Le cours a gagné 25% depuis notre recommandation d’achat en janvier, mais a plongé après les semestriels. Les prévisions annuelles anticipent un ralentissement de la croissance au second semestre. À 16 fois le bénéfice attendu pour 2025, la valorisation est correcte. Nous conseillons désormais de conserver le titre.
Conseil : conserver/attendre
Risque : moyen
Rating : 2B
Cours : 21,2 euros
Ticker : FAGR BB
Code ISIN : BE0003874915
Marché : Euronext Bruxelles
Capit. boursière : 1,55 milliard EUR
C/B 2024 : 19,5
C/B attendu 2025 : 16
Perf. cours sur 12 mois : +12%
Perf. cours depuis le 1/1 : +26,5%
Rendement du dividende : 1,7%
