Exor, la pépite d’Agnelli bradée à moitié prix

Qui dit Exor, dit famille Agnelli, l’une des familles italiennes les plus célèbres. La société Giovanni Agnelli BV reste l’actionnaire majoritaire (55,2 %) du constructeur automobile Fiat, et le secteur automobile demeure de loin le pilier central du portefeuille.

Exor suit une stratégie claire : construire de grandes entreprises. Ses priorités vont à la technologie (notamment l’automobile), la santé et les produits de luxe. Les quatre principales participations représentent environ 70 % de la valeur totale du portefeuille : une part dans Ferrari (21 %, mais 32,1 % des droits de vote), dans le groupe automobile Stellantis (15,6 %), dans le fabricant d’équipements médicaux Philips (près de 18 %) et dans le constructeur de machines agricoles et de chantier CNH (15,6 %).

On trouve également des participations cotées en Bourse dans Juventus, Iveco et Leonardo. Côté non coté figurent, entre autres, l’Institut Mérieux en France, la maison de luxe française Christian Louboutin ainsi que le prestigieux magazine économique The Economist.

Grâce notamment à un rachat d’actions propres d’un milliard d’euros, la holding est parvenue à faire progresser la valeur nette d’inventaire (VNI) de 5 % au-dessus de l’indice MSCI World. Celle-ci atteint désormais 36 milliards d’euros.

Conclusion

Entre 2009 et 2024, la société d’investissement a réussi à faire croître sa VNI de 18,2 % par an en moyenne. Face à une VNI de 36 milliards d’euros (soit plus de 170 euros par action), sa capitalisation boursière se limite à un peu plus de 17 milliards d’euros. Cela représente une décote de 52 %, jugée excessive. Nous estimons que le management continuera à investir efficacement au cours des prochaines années et considérons la faiblesse actuelle du cours comme une opportunité d’achat. Exor mérite également une place dans un portefeuille diversifié.

Conseil : à acheter

Risque : faible

Notation : 1A