Agfa-Gevaert ne parvient toujours pas à trancher entre passé et avenir. Les investisseurs refusent cette incertitude persistante et ont de nouveau rétrogradé le titre au rang de « penny stock ».
La capitalisation boursière a fondu à 135 millions d’euros, pour un bénéfice net de 10 millions d’euros au premier semestre. La valorisation n’est donc pas particulièrement élevée, mais, en plus du déclin des activités analogiques historiques, les engagements de retraite de 389 millions d’euros pèsent comme une pierre au cou de l’entreprise. À cela s’ajoutent 85 millions d’euros de dette financière nette et 42 millions d’euros de dettes de leasing, portant l’endettement total à 521 millions d’euros. Les banques imposent des covenants stricts sur la ligne de crédit de 230 millions d’euros : la dette nette ne peut dépasser trois fois le cash-flow opérationnel. À la fin du deuxième trimestre, ce ratio s’élevait à deux.
Le duel entre passé et avenir reste indécis, car les moteurs de croissance ne compensent pas encore le recul des activités historiques. Les activités de films analogiques pour la radiologie et les applications industrielles représentent toujours 55 % du chiffre d’affaires et des coûts. Au deuxième trimestre, elles n’ont plus contribué de manière significative à la marge brute.
La marge brute a chuté de 90 %
Par rapport à la même période l’an dernier, la marge brute a chuté de 90 %, à seulement 1,3 million d’euros. Ces activités historiques risquent donc de rester un fardeau durable. La création de valeur pour les actionnaires doit venir de l’imagerie numérique pour la santé, des solutions d’impression numérique et des membranes pour la production d’hydrogène. Le chiffre d’affaires de ces activités a progressé de 3 % au deuxième trimestre et la marge brute de 9 %. Des résultats encourageants, mais encore insuffisants pour relancer l’entreprise.
La division la plus prometteuse est Healthcare IT. Le chiffre d’affaires y a progressé de 4 %, et la marge brute est passée de 6 à 9 millions d’euros. La transition vers un modèle d’abonnement et un service basé sur le cloud est un succès. Les commandes continuent d’affluer, avec les États-Unis comme marché principal. Selon la direction, cette division devrait faire mieux en 2025 qu’en 2024.
La division Radiologie demeure le principal point faible
Les solutions d’impression numérique souffrent de l’incertitude et de la volatilité du cycle industriel. Quant aux membranes Zirfon destinées à la production d’hydrogène vert, leurs ventes n’ont pas encore décollé. Sur les marchés occidentaux, la complexité réglementaire bloque de nouveaux projets d’électrolyse. En revanche, ailleurs dans le monde, les investissements dans les technologies d’électrolyse de pointe progressent. La construction de l’usine Zirfon à Mortsel est en bonne voie, avec une ouverture prévue d’ici la fin du mois. Pour la division Digital Print & Chemicals, Agfa prévoit en 2025 une croissance modérée du chiffre d’affaires et une légère amélioration de la rentabilité.
La division Radiologie demeure le principal point faible. Les ventes de films médicaux continuent de s’effondrer, surtout sur le marché chinois, crucial pour Agfa. Le chiffre d’affaires a reculé de 18 %, entraînant un basculement de la marge brute : de 7 millions d’euros positifs à une perte de 5 millions. Cette tendance négative devrait se poursuivre cette année. L’entreprise n’a d’autre choix que de prendre des mesures supplémentaires de réduction des coûts, ce qui devrait atténuer les pertes dès le second semestre.
Conclusion
La forte baisse des ventes de films médicaux rend le passé analogique toujours trop lourd à porter. Les moteurs de croissance ne sont pas encore assez puissants pour redresser l’entreprise, tandis que l’endettement reste élevé. La valorisation est relativement faible, mais le profil de risque demeure important. La recommandation reste conserver.
Conseil : Conserver
Risque : Élevé
Notation : 2C
Cours : 0,85 €
Ticker : AGE:BB
ISIN : BE0003755692
Marché : Euronext Bruxelles
Capitalisation boursière : 133 M€
Ratio C/B 2024 : –
Ratio C/B estimé 2025 : 10
Performance cours sur 12 mois : –20 %
Performance cours depuis le début de l’année : +16 %
Rendement du dividende : –
