Ageas : que vaut l’acquisition de l’assurance britannique Esure ?

Le 14 avril, Ageas a annoncé une expansion majeure de ses activités au Royaume-Uni. Cette expansion passe par l’acquisition de l’assureur en ligne esure.

L’année dernière, plusieurs tentatives d’acquisition de la compagnie britannique Direct Line ont échoué. Pour cette acquisition, Ageas était prêt à mettre 3,7 milliards d’euros sur la table. Direct Line a finalement été rachetée par Aviva, le plus grand assureur du Royaume-Uni, pour 4,3 milliards d’euros.

En décembre de l’année dernière, elle a annoncé un partenariat de 250 millions d’euros avec Saga Services. À partir du quatrième trimestre 2025, les produits d’assurance automobile et habitation d’Ageas UK seront distribués par le réseau de courtiers de Saga grâce à un accord de distribution de 20 ans. En outre, la transaction comprend l’acquisition des activités de souscription d’assurance de Saga ciblant spécifiquement les plus de 50 ans.

esure

Avec l’acquisition d’esure, Ageas fait cependant un pas beaucoup plus important. Elle lui coûte 1,295 milliard de livres sterling en espèces, soit 1,51 milliard d’euros, payés à la société de capital-investissement Bain Capital. esure est spécialisée dans la distribution par l’intermédiaire de sites web de comparaison de prix et complète donc les activités actuelles d’Ageas UK, qui opère principalement par l’intermédiaire de courtiers et de partenariats. La transaction sera normalement conclue au cours du second semestre de l’année.

Ageas prévoit d’achever l’intégration complète et de réaliser les bénéfices de la synergie d’ici à la fin de 2028. À plein régime, ces avantages se traduiraient par des économies annuelles avant impôts de 115 millions d’euros et auraient un impact positif sur le rendement des capitaux propres au niveau du groupe. Après la transaction, la distribution des contrats d’assurance sera répartie à parts égales entre les courtiers/partenariats et PCW, contre seulement 18 % pour PCW à l’heure actuelle.

Ageas s’adressera ainsi également à un public cible plus jeune. Le groupe intégré deviendra le numéro trois sur le marché britannique de l’assurance automobile et habitation, qui se consolide rapidement. Avant la transaction avec Saga, Ageas UK était encore le numéro sept.

esure a réalisé un milliard de livres sterling d’encaissement de primes brutes l’année dernière. D’ici 2028, le nouvel Ageas UK vise un encaissement brut de 3,25 milliards de livres et un bénéfice d’exploitation d’environ 300 millions de livres (plus de 100 millions de livres d’ici 2024).

Actions

Pour financer l’acquisition d’esure, Ageas a émis de nouvelles actions pour la première fois depuis 2008 (c’était sous l’égide de Fortis, à l’époque). Elle a réussi à lever 550 millions d’euros grâce à l’émission de 10,97 millions d’actions à 50,15 euros par action. Il s’agit d’une décote acceptable de 5,4 % par rapport au dernier cours de l’action avant l’annonce. Le nombre d’actions en circulation augmente de 5,8 % pour atteindre 199 millions d’actions. Le reste du prix d’acquisition sera financé par les liquidités disponibles et la dette. L’impact sur la solvabilité est limité à moins 10 %, soit environ 208 % (ratio de Solvabilité II), ce qui est bien supérieur au minimum de 150 %.

Le CEO De Cuyper, membre de la direction, a souligné que la politique de dividendes progressifs prévue dans le plan stratégique jusqu’en 2027 ne sera pas modifiée par l’acquisition. En outre, l’augmentation de capital laisse suffisamment de place pour envisager d’autres opportunités. Par exemple, l’assureur ne cache pas son intérêt pour l’acquisition de la société belge Ethias.

Ageas versera en juin un dividende final de 2 euros bruts par action, ce qui portera le dividende total à 3,5 euros bruts, soit une augmentation de 7,7 % par rapport à l’année dernière (3,25 euros par action). Le programme de rachat d’actions se poursuit comme d’habitude.

Conclusion

Dans l’ensemble, l’action Ageas a réagi positivement à la nouvelle de l’acquisition au Royaume-Uni. La transaction renforce considérablement la position d’Ageas au Royaume-Uni et donc ses chances de succès sur le difficile marché britannique de l’assurance. Nous sommes positifs sur la transaction qui élimine l’incertitude stratégique et nous réaffirmons notre recommandation.

Recommandation : Conserver

Risque : moyen

Rating : 2B

Prix : 52,6 euros

Ticker : AGSN BB

Code ISIN : BE0974264930

Marché : Euronext Brussels

Capitalisation boursière : 10,5 milliards d’euros

Ratio C/B en 2024 : 7,8

Ratio C/B attendu en 2025 : 7,6

Différence du cours sur 12 mois : +23%

Différence de cours depuis le début de l’année : +13%

Rendement du dividende : 6,7%