Les prévisions décevantes pour 2024, annoncées avec les résultats annuels, avaient fait dévisser l’action. Elle ne s’est toujours pas redressée. Le premier trimestre a été médiocre, le deuxième devrait marquer le point bas du cycle. Le second semestre sera bien meilleur.
Les résultats du premier trimestre ont également manqué les attentes. A 216 millions de dollars, le chiffre d’affaires (CA) a augmenté de 4 % sur un an, s’inscrivant dans le bas de la fourchette prévisionnelle (de 215 à 225 millions). Le CA des divisions automobile et industrielle a progressé de 12 %, celui de la division médicale s’est contracté de 18 % et celui de la division consommateurs, en pleine reconversion, de 29 %. Le cash-flow d’exploitation (Ebitda) a chuté de 12 %, à 51 millions de dollars. A 23,6 %, la marge d’Ebitda s’est inscrite sous la fourchette attendue (de 24 à 27 %).
La direction estime que le deuxième trimestre devrait marquer le point bas du cycle, avec un CA de 200-210 millions de dollars et une marge d’Ebitda de 20 à 23 %. Les nouvelles commandes ont crû de 20 %, à 271 millions de dollars, un nouveau record ; la valeur du carnet était de 521 millions de dollars à fin mars.
X-FAB a toutefois maintenu ses prévisions pour l’exercice à 900-970 millions de dollars pour le CA et 25-29 % pour la marge d’Ebitda. La prévision médiane de 2024 (935 millions de dollars) ne sera atteinte que si le CA bondit de plus de 25 % au second semestre.
X-FAB table pour 2026, quand l’extension des capacités sera achevée, sur un CA de 1,5 milliard de dollars, une marge d’Ebitda de 30-35 % et un cash-flow disponible de 225 millions de dollars ; jusque-là, ce dernier restera négatif, du fait des investissements élevés.
Conclusion
Après un début d’année un peu terne, le second semestre devrait être nettement meilleur. Les nouvelles commandes sont encourageantes. A moins de huit fois le bénéfice et à une fois la valeur comptable, la valorisation de l’action est convenable. Nous conseillons de la conserver.
Conseil : conserver/attendre
Risque : moyen
Rating : 2B
Cours : 6,88 euros
Ticker : XFAB FP
Marché : Euronext Paris
Code ISIN : BE0974310428
Capit. boursière : 900 millions EUR
C/B 2023 : 5,56
C/B attendu 2024 : 7,56
Perf. cours sur 12 mois : -16 %
Perf. cours depuis le 01/01 : -30 %
Rendement du dividende : –
