La valorisation de X-FAB est intéressante. Mais comme le recul de la demande sur les marchés finaux pèse sur le sentiment, nous ne modifions pas notre recommandation.
X-FAB a achevé le 4e trimestre sur un chiffre d’affaires (CA) de 237,7 millions de dollars, en hausse de 29 % sur un an. A 25,1 %, la marge d’Ebitda (cash-flow d’exploitation/CA) est légèrement inférieure aux attentes. Le CA de l’exercice a atteint 906,8 millions (+23 % en rythme annuel), la marge d’Ebitda, 27,1 %.
Le pôle Automotive a signé un trimestre record et pourrait avoir enregistré une croissance de 38 % sur l’exercice. Le CA du pôle Industrial a progressé de 19 %, celui de Medical, de 21 %. Les commandes ont atteint 880,5 millions de dollars en 2023 (+9 % sur un an). X-FAB investit 1,2 milliard dans l’extension de ses capacités ; de ce montant, 337,8 millions ont été déboursés en 2023 et 550 millions le seront cette année. L’usine de Sarawak (Malaisie) sera opérationnelle au 4e trimestre ; des travaux sont prévus en France et au Texas également.
X-FAB disposait fin décembre de 405,7 millions de liquidités (+4 % en rythme trimestriel). Le CA (215-225 millions) et la marge d’Ebitda (24-27 %) prévus pour le 1er trimestre déçoivent légèrement les attentes. La direction vise pour 2024 un CA de 900-970 millions de dollars, soit une croissance de 0 % à 7 % à peine sur une base annuelle. La rentabilité devrait croître légèrement après le 1er trimestre, ce qui se traduirait par une marge de 25-29 %. Les objectifs pour 2026 sont maintenus (CA de 1,5 milliard, marge d’Ebitda de 30-35 % et flux de trésorerie disponible de 225 millions).
Conclusion
Après la récente correction, X-FAB s’échange toujours à un peu plus de 7 fois le bénéfice et à 1 fois la valeur comptable escomptés, ce qui, compte tenu des perspectives de croissance à moyen terme, est intéressant. Mais comme le recul de la demande sur les marchés finaux pèse sur le sentiment, nous conseillons pour l’heure toujours de conserver l’action.
Conseil : conserver/attendre
Risque : moyen
Rating : 2B
Cours : 7,32 euros
Ticker : XFAB FP
Code ISIN : BE0974310428
Marché : Euronext Paris
Capit. boursière : 960 millions EUR
C/B 2023 : 6
C/B attendu 2024 : 7,5
Perf. cours sur 12 mois : -19 %
Perf. cours depuis le 01/01 : -29 %
Rendement du dividende : –
