L’action profite du démarrage commercial du Bimzelx aux Etats-Unis. Nous restons optimistes, mais la vigueur de sa remontée nous incite à revoir pour l’heure notre conseil.
Les actionnaires d’UCB en ont vu de toutes les couleurs ces dernières années, mais le ciel s’est dégagé après l’été 2023. Les incertitudes étaient dues au bimekizumab, un inhibiteur d’interleukine 17A et 17F dont l’approbation, aux Etats-Unis, se faisait attendre. Pourtant, quand l’acceptation du Bimzelx (nom commercial du bimekizumab) pour les formes modérée et sévère de psoriasis est enfin tombée, en novembre, l’action a de nouveau chuté. En cause : le risque accru de pensées suicidaires évoqué dans la notice, même si les études n’ont révélé aucun lien direct. Le recul a constitué une ultime opportunité d’achat, car l’approbation ouvre la voie à une croissance qui doit largement compenser l’expiration des brevets du Cimzia, du Vimpat et du Keppra. Les données hebdomadaires de prescription aux Etats-Unis renforcent depuis le début de l’année la confiance dans le démarrage commercial du Bimzelx. La contribution assurée par ce médicament en 2023 (148 millions d’euros ; 35 millions en 2022) ne suffisait pas encore à compenser l’expiration des brevets.
Le chiffre d’affaires (CA) d’UCB a reculé de 5 %, à 5,25 milliards d’euros (-6 %, hors effet de change), sur une base annuelle. Entre le 1er semestre de 2022 et le 1er semestre de 2023, il avait perdu 11,5 %, à 2,59 milliards d’euros. Il a progressé pour la première fois au 2d semestre (+3 %). Les médicaments contre l’épilepsie Fintepla (+94 %, à 226 millions d’euros) et Briviact (+19 %, à 576 millions) y ont largement contribué. Dans la franchise épilepsie, les tassements que provoquera l’expiration des brevets concernent le Vimpat (-65 %, à 394 millions d’euros) et le Keppra (-13 %, à 636 millions). Avec un CA stable à 2,09 milliards d’euros, le Cimzia (immunologie) reste la star absolue. Son premier brevet expirera cette année, mais aucun générique ne semble se profiler à l’horizon. L’évolution de l’Evenity (ostéoporose) mérite d’être soulignée. Lui aussi avait provoqué la panique lors de son approbation (risque accru de problèmes cardiaques), mais il est désormais en plein essor.
Les ventes réalisées en Europe par UCB ont été multipliées par plus de deux, à 60 millions d’euros, tandis que les recettes sur les ventes assurées par les partenaires Amgen et Astellas ont bondi de 53 %, à 368 millions. Le flux de trésorerie d’exploitation récurrent (Rebitda) a dès lors augmenté de 7 %, à 1,35 milliard d’euros, à quoi correspond une hausse de 290 points de base, à 25,7 %, de la marge d’exploitation. Le bénéfice net est passé de 4,37 à 4,2 euros par action. Le dividende a atteint 1,36 euro brut (+2 %).
La priorité absolue, en 2024, est la commercialisation des médicaments récemment approuvés. On attend également l’issue des huit demandes d’autorisation en cours, ainsi que les résultats de 11 essais cliniques. La direction mise sur un CA de 5,5-5,7 milliards d’euros. La marge de Rebitda diminuera légèrement, pour se situer entre 23 % et 24,5 %, et le bénéfice sera compris entre 3,7 et 4,3 euros par action. UCB table pour 2025 sur un CA d’au moins six milliards d’euros et une marge de Rebitda de 30-35 %.
Conclusion
L’action profite du démarrage commercial du Bimzelx aux Etats-Unis. Nous restons optimistes, mais la vigueur de sa remontée nous incite à revoir pour l’heure notre conseil. Même si les choses sont aujourd’hui différentes, il existe au-dessus de 110 euros une résistance technique à laquelle les rallyes de 2020 et de 2022 s’étaient heurtés. Nous réexaminons également le portefeuille modèle.
Conseil : conserver/attendre
Risque : moyen
Rating : 2B
Cours : 107,90 euros
Ticker : UCB BB
Code ISIN : BE0003739530
Marché : Euronext Bruxelles
Capit. boursière : 20,98 milliards EUR
C/B 2023 : 25,7
C/B attendu 2024 : 24,1
Perf. cours sur 12 mois : +34 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +36 %
Rendement du dividende : 1,3 %
