Si la valeur de son portefeuille reste globalement stable, URW pourrait faire tomber son taux d’endettement à périmètre organique à 38 % en 2026. La priorité va toutefois toujours aux désinvestissements, dont l’entreprise estime qu’ils permettront d’augmenter considérablement le dividende ces prochaines années.
Après trois ans d’interruption, Unibail-Rodamco-Westfield (URW) recommence à payer un dividende. Son cours a bondi de 75 % depuis la mi-octobre. La baisse des taux d’intérêt sur les marchés des capitaux et la réduction probable de leurs taux directeurs par les banques centrales portent le sentiment – URW affiche en effet toujours un endettement élevé. Le groupe a par ailleurs obtenu des résultats meilleurs que prévu et annonce pour 2023 un dividende de 2,50 euros brut par action.
Malgré un marché difficile, il a réussi à vendre pour 1 milliard d’euros de biens immobiliers l’an passé, ce qui porte le total de ses désinvestissements à 5,1 milliards d’euros depuis 2021. La dépréciation de 4 % subie par les centres commerciaux a empêché le ratio d’endettement de diminuer. Les centres commerciaux ont été dépréciés de 22 % depuis 2018 (les centres américains, de 30 %, même). Mais tout cela est désormais majoritairement de l’histoire ancienne. Si la valeur de son portefeuille reste globalement stable, URW pourrait faire tomber son taux d’endettement à périmètre constant à 38 % en 2026, calcule la direction. La priorité va toutefois toujours aux désinvestissements, dont l’entreprise estime qu’ils permettront d’augmenter considérablement le dividende ces prochaines années.
Conclusion
Les centres commerciaux américains valent 9,7 milliards d’euros et représentent 25 % des revenus locatifs. URW paie des intérêts relativement élevés sur sa dette américaine. Après une sortie complète de l’Amérique du Nord, le bénéfice pourrait tomber à 8 euros par action et, au taux de distribution traditionnel de 75 %, le dividende pourrait atteindre 6 euros. La décote (49 %) par rapport à la valeur nette d’inventaire confirme la valorisation attrayante du titre. Nous recommandons toujours d’acheter.
Conseil : acheter
Risque : élevé
Rating : 1C
Cours : 74,90 euros
Ticker : URW NA
Code ISIN : FR0003763779
Marché : Euronext Amsterdam
Capit. boursière : 9,24 milliards EUR
C/B 2023 : 8
C/B attendu 2024 : 9
Perf. cours sur 12 mois : +51 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +11 %
Rendement du dividende : 3,3 %
