Une prime trop élevée pour WDP

Sur le plan opérationnel, la SIR spécialisée dans l’immobilier logistique fonctionne bien et sa croissance ne semble pas compromise. La prime par rapport à la valeur intrinsèque nous semble toutefois excessive.

Le taux d’occupation de Warehouses de Pauw (WDP), la plus importante des sociétés immobilières réglementées (SIR), spécialisée dans l’immobilier logistique, a certes légèrement baissé au premier trimestre, à 98,5%, il reste tout de même bon. L’indexation des loyers a été le principal moteur de l’envolée des revenus locatifs (+15,2% à périmètre constant), à 80,9 millions d’euros. Du fait de la hausse encore plus marquée des coûts, le bénéfice courant n’a quant à lui bondi “que” de 12,6%, à 74,7 millions d’euros.

Une augmentation de capital de 300 millions d’euros a été réalisée en octobre 2022; elle s’est traduite par l’ajout de 12,93 millions d’actions, mais a réduit le taux d’endettement à 36,2%. Le bénéfice par action (BPA) a ainsi augmenté de 7,3% , à 0,31euro.

WDP a confirmé ses ambitions pour 2023, à savoir porter le BPA à 1,35 euro (+8%) et relever le dividende à 1,08 euro brut par action. Le marché a cependant réagi négativement aux résultats trimestriels, car la juste valeur du portefeuille immobilier de la SIR (6,6 milliards d’euros) n’a, une fois encore, pas progressé sur le trimestre (-0,2%), notamment du fait d’une dépréciation de 87 millions d’euros liée à la hausse des taux d’intérêt, qui a amené les évaluateurs immobiliers à appliquer des taux d’intérêt plus élevés pour les taux d’actualisation. La valeur intrinsèque par action diminue donc légèrement, de 20,7 à 20,6 euros.

Conclusion

Sur le plan opérationnel, WDP fonctionne bien et sa croissance ne semble pas compromise. Toutefois, payer une prime de 32% par rapport à la valeur nette d’inventaire, même après le recul du cours, ne nous semble pas acceptable dans un contexte d’inflation et de hausse des taux d’intérêt. Une attitude prudente consisterait à privilégier un acteur pour lequel aucune prime n’est due. Dès lors, nous abaissons de nouveau notre conseil.

Conseil: vendre

Risque: moyen

Rating: 3B

Cours: 27,16 euros

Ticker: WDP BB

Code ISIN: BE0003763779

Marché: Euronext Bruxelles

Capit. boursière: 5,78 milliards EUR

C/B 2022: 22

C/B attendu 2023: 20

Perf. cours sur 12 mois: -32%

Perf. cours depuis le 01/01: +1%

Rendement du dividende: 4,0%