L’ambitieux plan d’expansion élaboré juste après le début de la guerre en Ukraine a été revu à la baisse, et les résultats de 2023 ont été mauvais. Mais un étiage est proche.
L’invasion de l’Ukraine par la Russie, en février 2022, a bouleversé le marché agroalimentaire mondial, et par conséquent aussi celui des engrais. Les prix ont bondi, avant de retomber plus rapidement qu’attendu, dès le second semestre de 2022.
Nutrien a réagi avec un plan d’expansion audacieux, annonçant en juin 2022 que la capacité de production annuelle de sa division potasse passerait à 18 millions de tonnes d’ici 2025 (+40 % par rapport à 2020). Lorsque les prix de la potasse ont commencé à baisser, ce projet a été reporté à 2026, puis tout simplement abandonné – tout comme la construction d’une nouvelle usine d’ammoniac plus écologique aux Etats-Unis, censée produire 1,5 million de tonnes par an.
La dernière décision a probablement aussi été motivée par le développement du projet de potasse Jansen, dans la province de Saskatchewan (Canada), par BHP. Jansen devrait coûter à ce dernier 7,5 milliards de dollars canadiens (CAD), pour un début de production attendu fin 2026. A son rythme de croisière, le projet produira 4,2 millions de tonnes de potasse par an. A titre de contexte, il faut savoir que la consommation annuelle mondiale totale représente 65 à 70 millions de tonnes ; Nutrien a vendu 13,2 millions de tonnes de potasse en 2023. BHP a approuvé la construction de la deuxième phase de production pour Jansen en octobre 2023, pour un budget de 6,4 milliards CAD, avec une date de démarrage fixée en 2029 et une production maximale de 4,3 millions de tonnes à partir de 2032. Depuis des années, des rumeurs font état d’une possible implication de Nutrien dans le projet, mais jusqu’à présent, BHP reste seul maître à bord. Bien qu’importants, les volumes de Jansen (8,5 millions de tonnes maximum) arriveront progressivement sur le marché à partir de 2027 ; ils devraient être absorbés facilement, car la demande mondiale de potasse augmente petit à petit.
Nutrien a également racheté beaucoup d’actions, même si le calendrier n’a pas toujours joué en sa faveur. Entre février 2021 et février 2022, 22,2 millions d’actions (3,9 % du flottant de février 2021) ont été rachetées à un prix moyen de 69,87 dollars par action. L’année suivante, Nutrien a acquis 55,1 millions de titres (10 % du flottant) pour 4,68 milliards de dollars, à un prix moyen de 84,86 dollars par titre. Entre février 2023 et février 2024, cependant, seuls 5,4 millions de titres ont été rachetés à un cours moyen de 69,67 dollars par action. Un nouveau programme portant sur un maximum de 25 millions d’actions (5 % du flottant) a été lancé.
Le chiffre d’affaires annuel de Nutrien s’est contracté de 23 % en 2023, à 29,1 milliards de dollars. Son cash-flow d’exploitation récurrent (Rebitda) a même diminué de moitié, à 6,1 milliards de dollars (7,1 milliards de dollars en 2021). Le Rebitda de la division potasse représentait 2,4 milliards de dollars, en recul de 58 % sur un an, les engrais nitratés 1,93 milliard de dollars (-51 % sur un an), les engrais phosphatés, 470 millions de dollars (- 21 %) et les ventes de détail, 1,46 milliard de dollars (-36 %). Le bénéfice net récurrent par action a fondu, de 13,19 à 4,44 dollars (5,52 dollars en 2021).
Conclusion
Cela fait déjà quelques mois que l’action semble approcher d’un étiage, à moins de la moitié du sommet d’avril 2022. Les résultats devraient s’améliorer au deuxième semestre. A 13 fois le bénéfice attendu pour 2024, qui marquera probablement le point bas du cycle des bénéfices, l’action n’est pas onéreuse. Le rendement du dividende (4,2 % brut) justifie l’achat.
Conseil : acheter
Risque : moyen
Rating : 1B
Cours : 51,67 dollars
Ticker : NTR US
Code ISIN : CA73755L1076
Marché : New York
Capit. boursière : 25,61 milliards USD
C/B 2023 : 11,5
C/B attendu 2024 : 13
Perf. cours sur 12 mois : -31 %
Perf. cours depuis le 01/01 : -8 %
Rendement du dividende : 4,2 %
