L’action du groupe canadien de streaming et de royalties spécialisé dans les métaux précieux a grimpé de 21 % cette année, mais reste 30 à 50 % moins chère que celle de pairs comparables.
Le groupe canadien de streaming et de royalties spécialisé dans les métaux précieux a, comme prévu, vu son chiffre d’affaires (CA) baisser au premier semestre. Les 17.414 onces troy d’équivalent or au 2e trimestre reflètent un recul de 29 % (28,6 % en glissement annuel sur le semestre, de 52.872 onces troy d’équivalent or au premier semestre de 2023 à 37.730 onces troy en 2024), qui s’explique par la contribution moindre, temporaire et attendue, de l’accord de streaming sur l’argent de la mine Cerro Moro (de 3.335 onces troy d’équivalent or au 2e trimestre de 2023 à 1.666 onces troy). Notons une contribution plus faible de l’accord de streaming d’or et d’argent (ajusté) sur la mine Mercedes (de 4.097 à 1.100 onces troy), sur celle d’Arizona (interruption temporaire de la production) et sur Antamina (vente partielle en 2023 de l’accord de royalties à Horizon Copper).
La hausse du prix de vente moyen réalisé par once troy d’or, de 1.972 dollars au 2e trimestre de 2023 à 2.313 dollars (2.062 dollars au 1er trimestre), a limité la baisse du CA à 17 %, à 41,7 millions de dollars. Au terme du premier semestre, le repli est de 10,2 %, à 84,2 millions de dollars. Le cash-flow d’exploitation hors variation du fonds de roulement a chuté, de 38 millions de dollars au 2e trimestre de 2023 à 32,6 millions (32,9 millions de dollars au 1er trimestre) ; sur le semestre, il a reflué de 80,7 à 65,1 millions de dollars.
Au 2e trimestre, Sandstorm Gold a remboursé 27 millions de dollars net sur la facilité de crédit conclue en 2022 pour l’achat de Nomad Royalty et d’un portefeuille de BaseCore Metals Royalty. Cela porte le remboursement net depuis le 1er janvier à 52 millions de dollars ; il reste 383 millions de dollars à rembourser le 1er août. Une première tranche de 15,4 millions de dollars (sur 21 millions au total) a été reçue après la vente de royalties sur des actifs non stratégiques à Evolve Strategic Element Royalties.
Après avoir réduit suffisamment sa dette nette et au vu de l’envolée des cours des métaux précieux, Sandstorm Gold a avancé ses rachats d’actions ; 457.125 titres ont été rachetés au 2e trimestre et 90.000 en juillet. Ce rythme, assez lent, pourrait encore s’accélérer. Le programme permet de racheter jusqu’à 20 millions d’actions d’ici le 6 mai 2025, sur 297,4 millions en circulation.
La fourchette de production prévue pour 2024 a été abaissée, de 75.000-90.000 onces troy d’équivalent or à 75.000-85.000 onces. Pour 2025-2027, la fourchette est attendue à 80.000 à 90.000 onces troy (95.000 à 110.000 onces troy en 2028 et 120.000 à 130.000 onces troy à partir de 2029). Cette accélération s’appuiera sur quatre projets de croissance : Greenstone (Equinox Gold, Canada) a démarré ; Platreef (Ivanhoe Mines, Afrique du Sud) et Robertson (Barrick Gold, Etats-Unis) devraient être lancés respectivement en 2025 et 2027. La date de mise en service de Hod Maden (SSR Mining) en Turquie, estimée à 2028, est la plus incertaine. Une option de streaming a été prise sur le projet MARA de Glencore en Argentine (démarrage possible en 2029). Cet investissement de 225 millions de dollars ajouterait 20 à 30.000 onces troy d’équivalent or par an à la production du groupe. Il devrait profiter du climat d’investissement positif dans le pays.
Conclusion
L’action de Sandstorm Gold a grimpé de 21 % cette année, mais elle est encore 30 à 50 % moins chère que celle de pairs comparables. Malgré son solide profil de croissance et le soutien des rachats d’actions, elle reste sous le radar des investisseurs.
Conseil : acheter
Risque : moyen
Rating : 1B
Cours : 5,95 dollars
Ticker : SAND US
Code ISIN : CA80013R2063
Marché : NYSE
Capit. boursière : 1,78 milliard USD
C/B 2023 : 43
C/B attendu 2024 : 66
Perf. cours sur 12 mois : +35 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +21 %
Rendement du dividende : 1 %
