Sans être exceptionnels, les résultats du premier trimestre sont bien meilleurs que ce à quoi s’attendaient les analystes. L’action issue de la scission a en conséquence atteint un niveau record. Il n’est plus question de sous-valorisation.
Le chiffre d’affaires, le bénéfice et la marge bénéficiaire ont certes souffert de la récession de l’industrie occidentale, surtout européenne. Le chiffre d’affaires à périmètre organique (hors éléments exceptionnels) est passé de 1,355 à 1,201 milliard d’euros, un tassement toutefois moins prononcé qu’au trimestre précédent (-18,9 %) et surtout, un résultat supérieur au consensus, arrêté à 1,13 milliard d’euros. En termes absolus, le chiffre d’affaires a perdu 11,3 %. Les volumes de la chimie de base ont progressé de 2,8 %, ceux de la chimie de spécialité, de 1,9 %. Le bénéfice est lui aussi supérieur aux prévisions. Le flux de trésorerie d’exploitation (Ebitda) sous-jacent a cédé 13,6 % à périmètre organique (-27,2 %, de 365 à 265 millions d’euros, en termes absolus, mais le consensus était de 236 millions d’euros). L’Ebitda ayant reculé plus fortement que le chiffre d’affaires, la marge d’Ebitda est tombée de 26,9 % à 22,1 % en rythme annuel.
La chimie de base reste beaucoup plus rentable que la chimie de spécialité (28,2 %, contre 16,5 %). C’est en partie grâce à cela que le ratio d’endettement est toujours bien sous contrôle (1,4) et que Solvay peut continuer à payer un généreux dividende. Le cash-flow disponible a bondi de -130 millions à +123 millions d’euros en un an. Il devrait atteindre 260 millions au moins en 2024 ; la direction confirme par ailleurs que l’Ebitda cédera de 10 à 20 %.
Conclusion
A l’issue des résultats annuels, sa valorisation très basse et son rendement en dividende très élevé justifiaient que nous préférions Solvay à Syensqo. Après la surprenante hausse du cours, il n’est plus question de sous-valorisation.
Conseil : conserver/attendre
Risque : moyen
Rating : 2B
Cours : 34,20 euros
Ticker : SOLB BB
Code ISIN : BE0003470755
Marché : Euronext Bruxelles
Capit. boursière : 3,61 milliards EUR
C/B 2023 : 7
C/B attendu 2024 : 9,5
Perf. cours sur 12 mois : +48 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +23 %
Rendement du dividende : 7,1 %
