Au deuxième trimestre, le géant des engrais n’a pas comblé les attentes. Mais les fondamentaux restent très bons pour les engrais phosphatés et le groupe investit dans l’extension de la mine Esterhazy (engrais potassiques).
Si, à 2,82 milliards de dollars, le chiffre d’affaires (CA) a reculé de 17 % en glissement annuel mais gagné 5,2 % par rapport au premier trimestre (T1), il est en deçà du consensus (2,93 milliards).
La baisse du CA, passé de 1,28 à 1,18 milliard de dollars en un an, a été moins importante (-8,2 %) dans la division phosphates. Laquelle a néanmoins vu ses volumes de ventes tomber de 1,92 à 1,7 million de tonnes (1,64 million au T1) en un an. A 575 dollars, le prix perçu par tonne écoulée n’a baissé que de 10 dollars en un an (595 dollars la tonne au T1). Mosaic est pleinement engagé dans des projets d’optimisation qui permettront à la production de grimper à 8 millions de tonnes par an à compter de 2025 et au coût de production de diminuer de 20-30 dollars par tonne. Au deuxième trimestre (T2), la marge brute dégagée par tonne était de 100 dollars, contre 129 dollars un an auparavant et 97 dollars au T1. A 308 millions de dollars, le flux de trésorerie d’exploitation récurrent (Rebitda) a lui aussi baissé en un an (-77 millions) mais augmenté en un trimestre (+31 millions). Pour ce troisième trimestre (T3), Mosaic s’attend à des volumes de ventes compris entre 1,7 et 1,9 million de tonnes et à un prix moyen de 555-575 dollars la tonne.
Les fondamentaux demeurent très bons pour les engrais phosphatés : les capacités de production devraient à peine augmenter à l’échelle mondiale ces prochaines années et la Chine en exporte moins, d’une part en raison de la hausse de la demande intérieure et d’autre part, parce qu’elle a rehaussé ses prix.
La division potasse est en difficulté. Son CA a chuté de 22 % en un an, à 663 millions de dollars, mais a crû de 3,1 % en un trimestre. Ses volumes de ventes ont enflé, de 2,16 à 2,35 millions de tonnes, en un an, mais stagné en rythme trimestriel. Le prix de vente moyen a dégringolé, de 326 dollars la tonne l’année dernière et 241 dollars au T1 à 224 dollars au T2. Les nouveaux contrats d’approvisionnement conclus avec l’Inde et la Chine ont récemment posé un plancher sous le prix. La marge brute par tonne est tombée à 79 dollars (155 dollars un an plus tôt et 98 dollars au T1) et le Rebitda, à 271 millions de dollars (281 millions et 408 millions). Point positif, toutefois, le coût de production par tonne a baissé de 14 % en un an. Mosaic investit 55 millions de dollars dans le projet d’expansion (Hydrofloat) de la mine Esterhazy. Pour le T3, Mosaic pronostique des volumes de ventes de 2,1-2,3 millions de tonnes et un prix moyen de 200-220 dollars par tonne. Mosaic Fertilizantes (les activités du groupe en Amérique latine) a vendu 2,2 millions de tonnes au T2 (2,4 millions de tonnes un an plus tôt et 1,7 million de tonnes au T1) à un prix moyen de 478 dollars la tonne (595 et 517 dollars). Le Rebitda a progressé, de 66 à 96 millions de dollars (83 millions au T1).
Au niveau du groupe, en un an, le Rebitda a plongé de 744 à 584 millions de dollars (576 millions au T1) et le bénéfice net sous-jacent par action, de 1,04 à 0,54 dollar (0,65 dollar au T1), contre 0,68 dollar attendu. Mosaic a racheté pour 160 millions de dollars de ses actions au premier semestre.
Conclusion
Depuis plusieurs mois, l’action ne parvient pas à s’extraire de son plancher. Ce sera le cas dès que les prix des engrais se redresseront. Elle ne s’échange qu’à 10,5 fois le bénéfice attendu pour 2024.
Conseil : acheter
Risque : moyen
Rating : 1B
Cours : 27,26 dollars
Ticker : MOS US
Code ISIN : US61945C1036
Marché : New York
Capit. boursière : 8,69 milliards USD
C/B 2023 : 11
C/B attendu 2024 : 10,5
Perf. cours sur 12 mois : -31 %
Perf. cours depuis le 01/01 : -25 %
Rendement du dividende : 2,9 %
