Les marges du groupe continueront de progresser sous l’effet combiné de l’appréciation des métaux précieux et du tassement des coûts attendu lorsque La Colorada produira à nouveau davantage.
Cette année, la progression du prix de l’argent (de plus de 20 %) a dépassé celle du prix de l’or (+14 %). C’est tout bon pour les marges des exploitants de mines de métaux précieux. Le groupe Pan American Silver (PAAS) en ressentira l’effet au second semestre surtout, car leurs prix n’ont commencé à grimper qu’à la fin du premier trimestre, au cours duquel il a eu à supporter des coûts encore en hausse. L’ensemble de ses mines a produit un peu plus de 5 millions d’onces troy d’argent, 223.000 onces troy d’or et en menues quantités, du zinc, du plomb et du cuivre, sur les trois premiers mois de l’année. Des chiffres conformes aux attentes de la direction, qui vise pour 2024 entre 21 et 23 millions d’onces troy d’argent et entre 880.000 et 1 million d’onces troy d’or. Elle a vu le coût total de production (AISC) se hisser à 15,89 dollars pour l’argent (+1,76 dollar) et à 1.580 dollars pour l’or (+384 dollars). C’est principalement la baisse de la production à La Colorada qui explique cette flambée.
La production minière a dégagé un flux de trésorerie de 61,1 millions de dollars, plus élevé qu’un an plus tôt (51,3 millions). Les marges continueront de progresser sous l’effet combiné de l’appréciation des métaux précieux et du tassement des coûts : aux prix actuels, des marges de 10 dollars par once troy d’argent vendue et de 850 dollars par once troy d’or écoulée sont possibles. L’installation d’un système de ventilation dans le nouveau puits construit à La Colorada, un travail de longue haleine, se termine. La production de la mine passera de 1.300 tonnes de minerais par jour actuellement à 2.000 tonnes d’ici la fin de l’année. L’exploration de La Colorada Skarn, projet d’extension souterraine, suit son cours. Au début de l’année, PAAS en a publié l’évaluation économique préliminaire. La mine devrait pouvoir servir chaque année 427.000 tonnes de zinc, 218.000 tonnes de plomb et 17,2 millions d’onces d’argent. Pour développer ce projet très onéreux (2,8 milliards de dollars au bas mot), PAAS nouera sans doute un partenariat.
PAAS a réduit de 388,5 millions de dollars sa dette, l’an passé. A l’issue du premier trimestre de 2024, il disposait, ligne de crédit incluse, de plus de 1,1 milliard de dollars de liquidités. Sa dette à long terme s’élève à 806,6 millions de dollars et consiste principalement en deux emprunts, dont l’un arrivera à échéance en décembre 2027 et l’autre, en août 2031. En avril, ses liquidités ont encore enflé, avec le produit de la vente de La Arena (mine d’or + projet de cuivre et d’or La Arena II), au Pérou, au chinois Zijin Mining. Aux 245 millions de dollars payés s’ajouteront 50 millions de dollars au démarrage de la production commerciale. PAAS conserve une redevance de 1,5 % sur les recettes de La Arena II, déduction faite des coûts de raffinage et de transport.
De 0,10 dollar, le dividende trimestriel offre un rendement de 2 %, au cours actuel de l’action. PAAS dispose d’un mandat pour racheter jusqu’à 5 % des actions en circulation avant avril 2025. Au premier trimestre, il en a racheté 1,7 million au prix de 14,16 dollars. Avec le dividende, ce sont 58 millions de dollars qui ont été distribués.
Conclusion
Dans la mesure où le cours de l’action PAAS a gagné 65 % depuis début mars et que les prix de l’argent et de l’or ont connu une forte hausse également, les marges prévisionnelles nous semblent susceptibles d’être relevées. PAAS s’échange à environ 10 fois le flux de trésorerie attendu, soit 30 % en dessous de son prix moyen des 10 dernières années, malgré son récent bond. A brève échéance, une consolidation est possible, mais PAAS demeure digne d’achat pour le long terme.
Conseil : acheter
Risque : moyen
Rating : 1B
Cours : 20,36 dollars
Ticker : PAAS US
Code ISIN : CA6979001089
Marché : NYSE
Capit. boursière : 7,3 milliards USD
C/B 2024 : 43
C/B attendu 2025 : 20,54
Perf. cours sur 12 mois : +20 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +22 %
Rendement du dividende : 2 %
