Les fondamentaux du holding sont excellents et le calcul de la valeur de l’actif net par la direction nous paraît prudent. C’est pourquoi, en dépit du parcours boursier peu brillant du titre ces dernières années, notre conseil reste positif.
La valeur de l’actif net (VAN) de HAL Trust s’est hissée de 150,12 à 160,17 euros par action, au premier semestre. La direction fait état d’une hausse de 320 millions d’euros des participations dans les sociétés cotées et de la trésorerie après le 30 juin, portant la VAN à 163,71 euros par action au 23 août, jour de la publication des semestriels – soit une progression de 9,1 % depuis le début de l’année.
HAL Trust donne généralement peu de détails sur ses participations dans son rapport semestriel. Ce dernier ne contenait aucune surprise, notamment parce que les trois principales participations (Boskalis, SBM Offshore et Vopak) avaient déjà publié leurs résultats au début de l’été.
Le bilan du holding de la famille Van der Vorm reste très bon, avec une trésorerie nette de 2,7 milliards d’euros ou de quelque 30 euros par action. Le cours actuel présente une décote d’environ 25 % par rapport à la VAN, qu’explique en partie l’abondance des liquidités. Ces dernières devront être mobilisées tôt ou tard, mais les derniers investissements réalisés ont déçu : les dépréciations opérées sur Pro Gamers et Prodrive Technologies ont miné la confiance dans les choix de la direction, peu transparente. Ces éléments expliquent la décote élevée. En revanche, les principales participations de HAL Trust, et notamment les trois susmentionnées, se portent actuellement bien sur le plan opérationnel.
Conclusion
Les fondamentaux du holding sont excellents et selon nous, le calcul de la VAN par la direction est plutôt prudent. Nous maintenons donc notre recommandation d’achat, malgré le parcours boursier peu brillant du titre ces dernières années. Nous apprécions aussi la présence en portefeuille d’un certain nombre de participations non cotées intéressantes, dont le néerlandais Coolblue (e-commerce), dont HAL détient désormais plus de la moitié des actions.
Conseil : acheter
Risque : moyen
Rating : 1B
Cours : 117,40 euros
Ticker : HAL NA
Code ISIN : BMG458841020
Marché : Amsterdam
Capit. boursière : 10,60 milliards EUR
C/B 2023 : 11,5
C/B attendu 2024 : 12
Perf. cours sur 12 mois : +1 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +2 %
Rendement du dividende : 2,5 %
