Cette année est celle de la transformation, pour le producteur d’or canadien. La mine Greenstone, qui était le plus grand des cinq projets d’expansion d’Equinox Gold, est entrée en production en mai. La production du groupe atteindra 1 million d’onces troy d’or en 2026.
Issu de la fusion, fin 2017, de trois sociétés actives dans le secteur des matières premières, le groupe avait connu une croissance fulgurante après un certain nombre d’acquisitions et comptait déjà en 2021 parmi les producteurs d’or de taille moyenne, avec 500.000 à 600.000 onces troy d’or extraites. Mais Ross Beaty (qui détient encore 6,3 % des actions), légende de l’industrie minière, ambitionnait de porter la production annuelle d’Equinox Gold à un million d’onces d’or le plus rapidement possible. Pour y parvenir, après la dernière acquisition menée en 2021, celle de Premier Gold, il décida de mettre en œuvre cinq projets d’expansion.
Le premier, le redémarrage de la mine Santa Luz (production annuelle d’environ 95.000 onces troy d’or), au Brésil, fut un succès. La production annuelle y est néanmoins plus faible et plus coûteuse que prévu. Trois des quatre autres projets n’avancent que lentement. Pour l’expansion de Castle Mountain, aux Etats-Unis, le processus d’autorisation suit son cours. Lorsque sa deuxième phase aura été approuvée, sa production passera à 200.000 onces. Equinox en espérait le lancement en 2025, mais ce pourrait être plus tard. Pour réduire les coûts dans l’intervalle, il a récemment interrompu la modeste production (quelque 30.000 onces troy d’or par an) dans la première phase du projet. A Los Filos, au Mexique, deux expansions sont prévues afin de porter la production annuelle de 120.000 à près de 300.000 onces troy d’or. Toutefois, vu ses conflits récurrents avec la population locale, Equinox a préféré négocier un accord avec toutes les parties concernées avant de procéder à des investissements supplémentaires dans la mine. En cas d’échec, il n’exclut pas d’y mettre un terme définitif à la production (155.000 à 175.000 onces troy d’or attendues en 2024, moyennant un coût total élevé de 2.090 à 2.190 dollars par once). Il espère annoncer un accord cette année encore. Le quatrième projet est une expansion plus modeste et souterraine, celle d’Aurizona, au Brésil. Il s’agit d’accroître de 30.000 onces troy d’or sa production annuelle, estimée cette année à 70.000 à 80.000 onces (coût total compris entre 2.175 et 2.275 dollars par once). L’étude de faisabilité est en cours, et les travaux sont censés commencer en 2025.
Le plus important des cinq projets était la construction de Greenstone, au Canada. Celle-ci a démarré en 2021 et la mine est entrée en production en mai 2024. Elle produira en moyenne 358.000 onces troy d’or par an durant 14 ans, et 414.000 onces en moyenne les cinq premières années. Mais cette année, ce sera 175.000 à 205.000 onces, à un coût total situé entre 840 et 940 dollars par unité. Le potentiel d’expansion de Greenstone est tel qu’elle devrait être productive durant des décennies encore.
Au début de l’année, le groupe a déboursé la coquette somme de 995 millions de dollars pour racheter à son partenaire Orion Mine Finance sa participation minoritaire de 40 % dans Greenstone. Equinox devrait dès lors voir sa production atteindre 1 million d’onces troy d’or en 2026 (655.000-750.000 onces prévues en 2024) et son coût de production total baisser de 1.635-1.735 dollars par once en 2024 à environ 1.300 dollars en 2026. Le flux de trésorerie d’exploitation (Ebitda) annuel a tourné ces dernières années autour de 200-300 millions de dollars ; il bondira à 1 milliard de dollars en 2025 (500-600 millions de dollars attendus en 2024). Quant à la dette nette, de 1,3 milliard de dollars au 30 juin, elle devrait être tombée à 400-500 millions de dollars au terme de 2026.
Conclusion
Tout cela augure une belle revalorisation d’Equinox, qui se négocie actuellement à 0,6 fois la valeur intrinsèque, contre 0,8 fois en moyenne pour les producteurs d’or de sa taille et 1,2 fois pour les grands (plus d’un million d’onces troy par an).
Conseil : acheter
Risque : élevé
Rating : 1C
Cours : 6,14 dollars
Ticker : EQX US
Code ISIN : CA29446Y3041
Marché : NYSE
Capit. boursière : 2,64 milliards USD
C/B 2023 : 68
C/B attendu 2024 : 17,1
Perf. cours sur 12 mois : +50,5 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +25,6 %
Rendement du dividende : –
