Le très bon rapport semestriel a à peine fait réagir le marché, mais l’action a gagné 20% depuis janvier. Sa valorisation est correcte.
Fagron a clos un excellent 1er semestre, avec un chiffre d’affaires (CA) en hausse de 13,1% sur un an, à 371,6 millions d’euros (+10,5% au 2e trimestre), ou +12,1% hors effet de change. La croissance organique du CA s’est établie à 9,3% (+8,4% hors effet de change). Le consensus attendait 369 millions d’euros.
Une nouvelle fois, l’Amérique du Nord, avec Anazoa (préparations) et Wichita (usine stérile), a mené le bal. Le CA a progressé de 29,2%, à 145 millions d’euros (+25,3% au 2e trimestre). Fagron a encore injecté 20 millions d’euros dans les usines de reconditionnement pour en doper la qualité et l’efficacité.
Après un passage à vide, l’Europe confirme son redressement avec une croissance de 6,1%, à 146,1 millions d’euros (+5%, à 73,8 millions d’euros, au 2e trimestre), tandis que l’Amérique latine n’a vu son CA progresser que de 2,4%, à 80,5 millions d’euros (-1,5%, à 41,3 millions d’euros, sur trois mois), mais montre des signes de reprise.
Le cash-flow opérationnel récurrent (Rebitda) a augmenté de 14%, à 72 millions d’euros (consensus: 70,4 millions d’euros). La marge de Rebitda a gagné 10 points de base en un an, à 19,4%. Le bénéfice net a reculé de 5,7%, à 33,7 millions d’euros ou 0,46 euro par action. La dette nette est restée stable sur le semestre, à 273,3 millions d’euros ou 1,9 fois l’Ebitda (pour un ratio maximum toléré de 2,8).
Fagron a revu à la hausse sa prévision de croissance du CA: le haut de la fourchette précédemment énoncée de +5-9% sera atteint en 2023. Le groupe vise aussi à accroître sa rentabilité.
Conclusion
A 16 fois le bénéfice attendu pour 2023 et avec un actif économique (entreprise value) équivalant à 10,5 fois l’Ebitda, la valorisation est correcte. Nous maintenons notre conseil.
Conseil: conserver/attendre
Risque: moyen
Rating: 2B
Cours: 15,97 euros
Ticker: FAGR BB
Code ISIN: BE0003874915
Marché: Euronext Bruxelles
Capit. boursière: 1,17 milliard EUR
C/B 2022: 18
C/B attendu 2023: 16
Perf. cours sur 12 mois: +10%
Perf. cours depuis le 01/01: +20%
Rendement du dividende: 1,6%
