Le cours de l’action a, cette fois encore, bien réagi aux résultats, sans toutefois parvenir à s’extraire de la fourchette au sein de laquelle il a évolué au premier semestre.
Fagron a enregistré au troisième trimestre un chiffre d’affaires (CA) de 214,5 millions d’euros, en hausse de 12,1 % en glissement annuel et supérieur au consensus (209 millions). Si l’on exclut l’effet de change, le CA a crû de 15,7 %, ce qui reflète la faiblesse du réal brésilien. La croissance du CA organique s’établit, elle, à 8,5 %. Hors effet de change, le CA a progressé dans toutes les régions, l’Amérique du Nord affichant à nouveau la plus forte croissance (+21,2 %, à 96,9 millions d’euros). Elle est suivie par l’Europe (+11,2 %, à 73,6 millions d’euros, dont 4 % de croissance organique), où l’effet négatif du changement de la politique de prix en Pologne a été compensé par la croissance dans les autres pays. Et si en Amérique latine, le CA a reculé (-2,6 %, à 44,1 millions d’euros), il a connu hors effet de change une croissance de pas moins de 10,7 %. Après neuf mois, le CA consolidé a augmenté de 14,4 %, à 643,8 millions d’euros.
Fagron a annoncé en outre trois nouvelles acquisitions : deux petites, celles de l’allemand EuroOTC (le pôle matières premières) et de l’américain Ritedose (les activités stériles), et une bien plus importante (au prix de quelque 42,5 millions d’euros), celle du brésilien Purifarma, un acteur majeur du secteur des matières premières spécialisé dans les produits de base. Fagron financera l’achat de Purifarma en partie en espèces et en partie à l’aide d’un emprunt auprès d’une banque brésilienne. Au 30 juin, sa dette équivalait à seulement 1,5 fois le flux de trésorerie d’exploitation.
L’entreprise a confirmé tabler pour 2024 sur un CA de 850-870 millions d’euros tel que rehaussé dans le rapport du premier semestre (soit une progression comprise entre +11,4 % et +14 % par rapport à 2023) et sur une amélioration de la rentabilité. L’année dernière, la marge sur le cash-flow opérationnel récurrent (Rebitda) était de 19,5 % ; au premier semestre de 2024, elle était déjà de 19,7 %.
Conclusion
Le cours de l’action a une fois encore bien réagi aux résultats, sans toutefois parvenir à s’extraire de la fourchette au sein de laquelle il a évolué au premier semestre. Le tableau technique se détériore. Dès lors, en dépit de la valorisation acceptable (17,8 fois le bénéfice attendu pour 2024) et de la poursuite de la belle dynamique de croissance, nous réitérons notre conseil neutre.
Conseil : conserver/attendre
Risque : moyen
Rating : 2B
Cours : 18,66 euros
Ticker : FAGR BB
Code ISIN : BE0003874915
Marché : Euronext Bruxelles
Capit. boursière : 1,4 milliard EUR
C/B 2023 : 19
C/B attendu 2024 : 16,5
Perf. cours sur 12 mois : +11 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +10 %
Rendement du dividende : 1,6 %
