La hausse des taux et le ralentissement conjoncturel ont plombé le secteur de la construction, mais les semestriels de Deceuninck témoignent de ses capacités d’adaptation. Ce que le marché refuse manifestement de voir.
Sur les six premiers mois de 2024, le chiffre d’affaires (CA) a cédé 1,3 %, à 421,6 millions d’euros, mais le cash-flow opérationnel ajusté (Ebitda) est reparti à la hausse, de 59,6 à 65,3 millions d’euros (+9,6 %). Malgré le contexte difficile – hausse des salaires, baisse de la demande –, la marge d’Ebitda (Ebitda/CA) progresse, sur un an, de 13,9 % à 15,5 %. Il y a quelques années, la direction entendait porter cette dernière de 10 % à peine à 15 %. Qu’elle y soit parvenue dans cet environnement délicat, notamment grâce à un contrôle strict des coûts, est admirable.
La baisse du résultat financier et la hausse des impôts ont toutefois grevé de 53,4 % le résultat net, passé de 17,8 à 8,3 millions d’euros (de 0,11 à 0,06 euro par action). La dette financière nette a bondi, de 100,8 à 142,8 millions d’euros, soit à 1,2 fois l’Ebitda ajusté, en raison de la nette hausse du fonds de roulement.
Sur le plan géographique, le tableau est mitigé : le CA a diminué en Europe, été stable en Amérique du Nord et progressé en Turquie et dans les pays émergents. L’ascension du cours de la filiale turque cotée Ege Profil (détenue à 87 % par Deceuninck) a pris fin ; de 450 millions d’euros, soit près de 1,5 fois celle de la société mère, la capitalisation boursière est retombée à 300 millions d’euros, soit encore plus de 90 % de celle de Deceuninck.
Conclusion
Le groupe s’en sort bien dans un climat difficile, mais le marché n’a guère réagi aux semestriels. L’action reste donc (trop) bon marché, à 1 fois la valeur comptable, 9 fois les bénéfices attendus en 2024 et 5 fois le ratio valeur de l’actif économique (EV)/Ebitda, d’autant plus si l’on tient compte de la valeur de la filiale turque.
Conseil : acheter
Risque : moyen
Rating : 1B
Cours : 2,37 euros
Ticker : DECB BB
Code ISIN : BE0003789063
Marché : Euronext Bruxelles
Capit. boursière : 328,4 millions EUR
C/B 2023 : 10
C/B attendu 2024 : 9
Perf. cours sur 12 mois : +7 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +4 %
Rendement du dividende : 3,4 %
