Dès lors que nous devinons sa valeur encore cachée et qu’il n’est pas rare que les objectifs du chimiste et pharmacien soient dépassés, nous considérons son titre digne d’achat.
Au quatrième trimestre, Bayer a vu son chiffre d’affaires (CA) progresser de 8% en glissement annuel, à 12 milliards d’euros. L’entreprise doit près de la moitié de cette augmentation à des éléments non récurrents comme l’effet de change. De 4%, la croissance organique du CA a été de 1% supérieure à la hausse du cash-flow d’exploitation (Ebitda), lequel a atteint 2,5 milliards d’euros. Bayer n’a pas été en mesure de répercuter l’entière hausse des coûts sur ses clients. Dans la division agricole, le CA comparable s’est accru de 11%, à 5,6 milliards d’euros, et l’Ebitda, de 8%, à 820 millions d’euros. La division Santé a enregistré un Ebitda de 313 millions d’euros, quasiment égal à celui de l’an passé, alors que le CA s’est apprécié de 6%, à 1,5 milliard d’euros. Dans la division pharmaceutique en revanche, le CA (-3%, à 4,9 milliards d’euros) comme l’Ebitda (-5%, à 1,4 milliard d’euros) ont chuté; le recul des ventes de l’anticoagulant Xarelto (-4%, à 1,2 milliard) n’a pas (encore) pu être compensé par une hausse des recettes d’autres médicaments.
Les perspectives de l’entreprise pour 2023 sont un autre point qui a déçu. La croissance organique du CA devrait être de 2-3% et l’Ebitda devrait diminuer, de 13,5 milliards (attendus en 2022) à 12,5-13 milliards, en raison de l’inflation. Le relèvement du dividende par ailleurs annoncé, de 0,40 à 2,40 euros par action, n’a pas empêché cette dernière de plonger de près de 4%, les chiffres dévoilés.
Conclusion
Parce que nous savons l’entreprise prudente, nous n’ajustons pas notre conseil. Bayer revoit souvent ses objectifs à la hausse. Et il n’est pas rare qu’ils soient finalement dépassés. En outre, la valeur de l’entreprise n’a pas encore été pleinement révélée – la branche pharmaceutique, par exemple, pourrait faire l’objet d’une scission ou voir sa croissance s’accélérer dès 2024. Le rendement en dividende de 4,2% peut encourager les investisseurs à patienter.
Conseil: acheter
Risque: moyen
Rating: 1B
Cours: 57,48 euros
Ticker: BAYN GR
Code ISIN: DE000BAY0017
Marché: Francfort
Capit. boursière: 56,45 milliards EUR
C/B 2022: 12
C/B attendu 2023: 9
Perf. cours sur 12 mois: +16%
Perf. cours depuis le 01/01: +19%
Rendement du dividende: 4,2%
