Avant la publication des semestriels, l’action Barco avait chuté pour la première fois à son niveau de fin 2016. Et bien que le rapport ait déçu, avec un chiffre d’affaires et une marge bénéficiaire inférieurs aux consensus ainsi qu’une marge prévisionnelle pour l’exercice finalement revue à la baisse, le cours de l’action est remonté. L’entreprise a en effet tendu une carotte aux investisseurs : elle introduit sur le marché de nouveaux produits qui devraient permettre une amélioration durant cette seconde partie de l’année et soutenir les chiffres l’an prochain.
Le chiffre d’affaires (CA) enregistré entre début janvier et fin juin s’est élevé à 434,5 millions d‘euros, ou 17 % de moins qu’un an auparavant. Le consensus espérait 441 millions. Le bénéfice d‘exploitation ajusté ou Ebitda a chuté de 46 %, à 35,2 millions seulement. En conséquence, la marge d’Ebitda est passée de 12,5 à 8,1 %, alors que les analystes s’attendaient en moyenne à 9,3 %. Les nouvelles commandes ont baissé de 14 %, à 463,3 millions d’euros, mais la valeur du carnet a augmenté de 7,8 %, à 533,3 millions. Si le CA du deuxième trimestre a progressé de 22 %, à 238,6 millions d‘euros, par rapport au premier, il s’est contracté de 13 % en glissement annuel. Le nombre de commandes, lui, s’est accru de 10 % en rythme trimestriel (+10 %) et a reculé de 4 % par rapport au deuxième trimestre de 2023 (contre -23 % en glissement annuel au premier trimestre). C’est surtout le segment Enterprise qui a pesé sur le résultat : sa marge d’Ebitda a baissé à 4,2 % (15,7 % un an plus tôt). Les ventes de l’outil de réunion ClickShare aux distributeurs ont chuté au premier semestre. En Europe en particulier, le déstockage se poursuit et on investit peu. La restructuration de Control Rooms a porté ses fruits, puisque ses CA et commandes ont augmenté. Le segment Entertainment a lui aussi vu sa marge d’Ebitda s’amenuiser, de 12 à 9,9 %. Le nombre de commandes y a augmenté de 18 % au deuxième trimestre, porté par l’Asie et l’Amérique du Nord et du Sud. De 10 à 8,8 %, la marge a baissé dans une moindre mesure chez Healthcare. Diagnostic Imaging a vu ses stocks revenir à leur niveau normal et devrait enregistrer une croissance au deuxième semestre grâce aux nouveaux produits.
Barco prévoit toujours pour 2024 un CA légèrement supérieur à celui de 2023 (1,05 milliard d’euros), ce qui implique une amélioration significative au cours de ce semestre. L’entreprise ne pronostique cependant plus une marge d’Ebitda plus élevée que l’année dernière (13,6 %). Elle se situera entre 11 et 13 %. L’Ebitda serait alors compris entre 115 et 137 millions d‘euros (2023 : 142,5 millions).
A l’issue du premier semestre, les stocks de Barco valaient 247,7 millions d‘euros (fin 2023 : 231,5 millions). Ils pourraient faire l’objet d’une dépréciation, compte tenu du lancement de nouveaux produits. Le flux de trésorerie disponible au premier semestre a été positif de 14,6 millions d’euros (-24,1 millions un an plus tôt). La trésorerie est tombée de 241,1 millions d’euros fin décembre à 172,6 millions fin juin en raison du paiement du dividende, des rachats d’actions propres et du rachat de la participation minoritaire de Cinionic en Chine. Cette année, Barco a relevé le dividende de 0,44 à 0,48 euro par action ; soit, à son cours actuel, un rendement brut de 4 %.
Conclusion
Malgré des semestriels décevants et la révision à la baisse de la marge projetée, l’action remonte. Il semble donc que les investisseurs qui voulaient s’en défaire l’avaient déjà fait. L’amélioration des chiffres au deuxième trimestre est à relativiser, car le premier trimestre avait été exceptionnellement mauvais. Par ailleurs, la direction promet une progression au second semestre, mais il reste à voir si elle ne reviendra pas une fois de plus sur ses projections. Nous fondant sur la nouvelle marge qu’elle anticipe, le rapport valeur de l’actif économique (EV)/Ebitda est de 7. Le rendement du dividende demeure attrayant.
Conseil : conserver/attendre
Risque : moyen
Rating : 2B
Cours : 11,96 euros
Ticker : BAR BB
Code ISIN : BE0003790079
Marché : Euronext Bruxelles
Capit. boursière : 1,1 milliard EUR
C/B 2023 : 13,5
C/B attendu 2024 : 12,5
Perf. cours sur 12 mois : -49 %
Perf. cours depuis le 01/01 : -28 %
Rendement du dividende : 4 %
