En forme, Ageas séduit les investisseurs avec son programme de rachat. Le titre recèle toutefois encore trop peu de potentiel de hausse pour être digne d’achat.
Restait à voir si, après avoir échoué à racheter Direct Line, l’assureur belge annoncerait un nouveau programme de rachat d’actions dans son rapport semestriel. Un scénario devenu plus probable à la suite du remboursement anticipé par AG Insurance, le 19 juin, d’une obligation subordonnée à long terme de 450 millions d’euros, à Ageas (350 millions) et BNP Paribas (100 millions). Ageas avait précisé qu’il ne procéderait pas à des rachats d’actions au préalable.
L’assureur met effectivement en œuvre un programme, qui court du 16 septembre au 31 juillet 2025 et, avec 200 millions d’euros, ou 2,3 % de la capitalisation boursière actuelle, sa taille dépasse les attentes de la plupart des analystes. La marge de manœuvre financière est bonne et les résultats du premier semestre sont meilleurs que prévu.
Le résultat d’exploitation net de 613 millions d’euros reste un brin supérieur à celui du premier semestre de 2023 (611 millions), bien au-delà du consensus (575 millions). Les revenus de primes bruts (part d’Ageas) ont franchi 10 milliards d’euros (10,2 milliards) pour la première fois en base semestrielle. Hors effet de change et à périmètre constant (hors France), la hausse est de 14 % par rapport à l’an dernier. Les revenus des primes d’assurance vie ont gagné 10 %, à 6,5 milliards d’euros, en raison surtout d’une forte reprise au Portugal et d’une croissance de 8 % en Asie. Les primes d’assurance non-vie enflent de 22 %, à 3,69 milliards d’euros, grâce à la Belgique et à l’Europe. Le résultat d’exploitation net de l’assurance vie perd 4,5 %, à 468 millions d’euros, mais en non-vie, prend 9,3 %, à 200 millions d’euros. Le rendement des capitaux propres reflue un peu, de 16,9 % un an plus tôt à 16,4 % (16,2 % sur l’année 2023). Le ratio combiné (rapport entre dépenses et primes nettes acquises) progresse de 80 points de base, à 94,1 %. La marge sur les produits à intérêt garanti (branche 21) se hisse de 116 à 164 points de base et la marge sur les produits Unit Linked (branche 23), de 39 à 41 points de base. La solvabilité (ratio Solvabilité II) s’est stabilisée à 219 % (objectif minimum de 175 %). Les capitaux propres globaux, dont la marge sur services contractuels, qui reflète la valeur actuelle des bénéfices futurs des activités existantes, grimpent de 15,6 à 15,9 milliards d’euros, ou à 86,58 euros par action (85,04 euros fin 2023).
Un dividende intermédiaire de 1,5 euro brut par action a de nouveau été annoncé. En juin, Ageas a versé un dividende final de 1,75 euro brut par action. Le dividende annuel a bondi d’un joli 8,3 % (prévision : entre +5 % et +10 %), à 3,25 euros brut par action. Ageas a confirmé s’attendre pour 2024 à un résultat d’exploitation net de 1,2-1,25 milliard d’euros. Ainsi l’assureur devrait-il atteindre quasi tous les objectifs de son plan stratégique (Impact 2024). Le 23 septembre, le groupe tiendra une Journée des investisseurs à Londres sur sa stratégie des prochaines années.
L’actionnariat a subi un changement important au cours de ces derniers mois : le chinois Fosun a cédé à BNP Paribas quelque 9 % de sa participation dans Ageas et n’en détient plus que 1,11 %, contre 9,8 % désormais pour BNP Paribas.
Conclusion
L’action Ageas tient la forme, ces derniers mois. Le programme de rachat d’actions portera son cours, mais l’affaiblissement du tableau technique et la solide résistance autour de 50 euros offrent trop peu de potentiel de hausse pour un conseil d’achat. A conserver.
Conseil : conserver/attendre
Risque : moyen
Rating : 2B
Cours : 46,90 euros
Ticker : AGSN BB
Code ISIN : BE0974264930
Marché : Euronext Bruxelles
Capit. boursière : 8,82 milliards EUR
C/B 2023 : 9,1
C/B attendu 2024 : 7
Perf. cours sur 12 mois : +30 %
Perf. cours depuis le 1/1 : +19 %
Rendement du dividende : 6,9 %
