L’assureur belge avait vu son action s’apprécier de plus de 2 % dans les premières heures qui ont suivi la publication de son très bon rapport annuel. Mais l’annonce qu’il envisageait d’acquérir Direct Line a écourté la fête. Pourtant, il faudra bien que le groupe renforce ses activités, pour pouvoir poursuivre sa politique de dividendes.
Ageas a enregistré en 2023 un résultat opérationnel net de 1,17 milliard d’euros, qui se situe dans le haut de sa fourchette prévisionnelle (de 1,1 à 1,2 milliard). Abstraction faite des éléments exceptionnels, ce résultat a progressé de 9 %. L’assurance Vie a vu son résultat net baisser à 894 millions d’euros (1,08 milliard en 2022), l’assurance Non-Vie l’a vu grimper, à 389 millions (236 millions). Les encaissements bruts se sont accrus de 8 % à cours de change constants, à 17,1 milliards, contre une hausse de 2 % en 2022. En Non-Vie, où les volumes ont enflé et les prix, été relevés, les encaissements ont crû de 17 %, à 5,97 milliards ; la Belgique (+11 %, à 1,99 milliard) et l’Europe (+26 %, à 2,8 milliards) ont connu une belle croissance. En Vie, la Chine (+11 %, à 5,89 milliards) a, grâce à un très bon 1er semestre, dopé de 4 % les encaissements du groupe, à 11,16 milliards. Le rapport entre les coûts et les primes nettes acquises, ou ratio combiné, a augmenté de 440 points de base (pb), à 93,3 %, en 2023 (93,3 % également au 2d semestre). La solvabilité (ratio Solvabilité II) est quasi inchangée, à 217 %, et reste bien supérieure à l’objectif. La marge des produits à taux garanti (branche 21) est tombée de 142 pb en 2022 à 124 pb en 2023 et celle des produits en unités de compte (branche 23) est passée de 37 à 39 pb (30 à 40 pb visés). Le bénéfice net a reculé, de 1,1 milliard d’euros à 953 millions. Les capitaux propres élargis, en ce compris la marge des services contractuels en Vie de 9,3 milliards d’euros, sont restés stables, à 15,6 milliards. Le dividende annuel augmente de 8,3 % par rapport à l’an passé, à 3,25 euros brut par action, conformément à la fourchette prévue (de +5 à +10 %).
L’action a hélas perdu le gain enregistré après la présentation du rapport annuel lorsque l’information a circulé qu’Ageas envisageait de racheter l’assureur britannique Direct Line (DL). Ageas a été contraint de se justifier : il a confirmé projeter de mettre sur la table 3,6 milliards d’euros pour l’acquérir ; près de 45 % serait payé en espèces et le solde par l’émission d’actions Ageas. Les actionnaires de DL détiendraient alors quelque 22 % du flottant, soit bien plus que le groupe chinois Fosun (10 %) et que l’Etat belge (6,33 % par l’intermédiaire de la SFPI). DL a déjà jugé insuffisante l’offre envisagée. Ageas a jusqu’au 27 mars pour lui communiquer son intention ferme de faire offre ou qu’il ne compte pas en faire.
Si l’annonce a déconcerté, c’est parce qu’Ageas n’a pas enregistré de particulièrement bons résultats au Royaume-Uni ces dernières années. L’activité s’y est néanmoins améliorée et Ageas est convaincu que l’acquisition conduirait à d’importantes synergies : l’assureur belge serait alors doté d’une 3e branche robuste (non-vie), les deux autres étant la Belgique (vie et non-vie) et la Chine (vie). Qu’un nombre important d’actions puisse être émis en dessous de la valeur comptable, alors que DL s’échange bien au-dessus de celle-ci, ne plaît naturellement pas aux actionnaires d’Ageas. Ceci dit, le groupe devra tôt ou tard renforcer ses activités pour pouvoir poursuivre sa politique de dividendes, ce dont Hans De Cuyper, le CEO, est bien conscient.
Conclusion
Compte tenu de l’incertitude à court terme et malgré la faible valorisation, notre conseil passe à “conserver” . A en croire Bloomberg, Ageas (comme d’autres) pourrait être la cible d’une OPA de l’italien Generali ; le mouvement de consolidation du secteur européen de l’assurance pourrait s’accélérer.
Conseil : conserver/attendre
Risque : moyen
Rating : 2B
Cours : 38,77 euros
Ticker : AGSN BB
Code ISIN : BE0974264930
Marché : Euronext Bruxelles
Capit. boursière : 7,29 milliards EUR
C/B 2023 : 7,7
C/B attendu 2024 : 5,8
Perf. cours sur 12 mois : -11,4 %
Perf. cours depuis le 01/01 : -2,2 %
Rendement du dividende : 8,4 %
