La plateforme de paiement a vu la croissance de son chiffre d’affaires s’accélérer légèrement à la fin l’année dernière et sa marge d’Ebitda repartir dans la bonne direction en dépit de l’embauche de personnel.
Le chiffre d’affaires (CA) a gagné 23 %, à 887 millions d’euros, au 2d semestre, et une modeste accélération de la croissance a été observée au cours des derniers mois de 2023. La valeur totale des transactions de paiement traitées a augmenté de 29 %, à 544 milliards d’euros. Si la croissance de l’Ebitda (+14 %, à 423 millions) est nettement inférieure à celle du CA, c’est parce qu’en vue de doper ce dernier, Adyen a embauché du personnel (+313 ETP au 2d semestre, à 4.196 employés, contre 3.332 fin 2022). Et c’est en grande partie à la pression sur les marges due à la hausse des charges de personnel que l’action avait abandonné plus de 50 % après la publication du rapport du 1er semestre, en août. Mais la mise à jour trimestrielle de novembre et plus encore, les chiffres annuels montrent que les investissements portent leurs fruits.
La marge d’Ebitda (flux de trésorerie d’exploitation/CA) est passée de 43,3 % au 1er semestre à 47,7 % au second. Adyen paraît désormais pouvoir atteindre sans peine l’objectif de marge d’Ebitda d’au moins 50 % qu’elle s’est fixé pour 2026. Seule ombre au tableau, la baisse du taux de prise nette, de 17,3 à 16,3 points de base. Adyen réduit en effet son taux d’encaissement à mesure que ses clients traitent des volumes plus importants.
Conclusion
L’évolution des marges rassure, tout comme celle du CA – le segment des plateformes a largement contribué à sa croissance, avec une hausse, hors eBay, de plus de 100 % pour le deuxième trimestre consécutif. Sur cette base, en 2026, le CA atteindra 3,5 milliards d’euros, l’Ebitda et le flux de trésorerie disponible, environ 1,8 milliard d’euros. En novembre, Adyen visait encore un flux de 1,6 milliard. Le ratio projeté entre la capitalisation boursière et le flux de trésorerie disponible pour 2026 a dès lors grimpé de 18 à 24,8. Cette valorisation élevée rend le titre vulnérable aux revers. Mais compte tenu des perspectives favorables, le conseil est inchangé.
Conseil : conserver/attendre
Risque : élevé
Rating : 2C
Cours : 1.501 euros
Ticker : ADYEN NA
Code ISIN : NL0012969182
Marché : Euronext Amsterdam
Capit. boursière : 46,57 milliards EUR
C/B 2023 : 66
C/B attendu 2024 : 54
Perf. cours sur 12 mois : +2 %
Perf. cours depuis le 01/01 : +29 %
Rendement du dividende : –
