L’entreprise néerlandaise réalise 74 % de ses revenus sur le marché du pétrole et du gaz. La construction et l’infrastructure représentent 16 %, l’énergie 6 % et les mines 2 %. Fugro est spécialisée dans la collecte et l’interprétation d’informations relatives à la croûte terrestre, aux sous-couches du sol et aux roches. Dans l’étude géotechnique des eaux profondes, elle est le leader de marché absolu. Fin septembre 2012, la société contentait les marchés en vendant une part importante de sa division sismique (Geoscience) à la société cotée à Paris CGG, empochant 1,2 milliard d’euros en liquide. Heureusement ! Alors que CGG bataille pour sa survie, Fugro a une trésorerie confortable et une dette nette financière correspondant à 1,1 fois le cash-flow opérationnel (EBITDA).
L’étude des couches inférieures du sol est tout au début de la chaîne d’exploration et de production de l’industrie pétrolière. Trois pour cent du budget total alloué à l’exploration et la production sont consacrés à cette première phase. C’est aussi l’étape qui est la plus sensible aux fluctuations des cours pétroliers. On ne s’étonnera donc pas que le crash du baril de 115 à 30 dollars entre l’été 2014 et le début 2016 ait affecté sensiblement les activités de Fugro et de ses pairs. L’année 2014 fut en conséquence la dernière année rentable pour l’entreprise, même si elle présentait déjà une perte au second semestre et avait ramené le résultat net de l’exercice à seulement 0,17 euro (contre encore 2,77 euros en 2013). En 2015, le groupe accusait une perte de 4,40 euros. Le week-end dernier, le marché a découvert que la perte de 2016 avait été ramenée à 3,67 euros. Cela dit, tant le cash-flow opérationnel récurrent (hors éléments exceptionnels – REBITDA) que le bénéfice opérationnel (REBIT) ont considérablement baissé. On s’attend dès lors à une perte cette année également. La direction anticipe un plancher au second semestre. Le chiffre d’affaires (CA) atteignait 2,6 milliards d’euros en 2014 et est retombé l’an dernier à 1,78 milliard. Cette année, les prévisions moyennes font état d’un léger recul du CA à 1,6 milliard d’euros.
Le groupe avait versé en 2013 un dividende brut de 2 euros, mais l’a supprimé ensuite. Au printemps 2014, le cours affichait encore 50 euros ; au début de l’an dernier, il flirtait avec les 10 euros. Ce plongeon a éveillé l’intérêt du groupe de dragage Boskalis, qui cherchait à se diversifier. Fin juin dernier, Boskalis détenait 28,6 % de Fugro, mais il a désinvesti totalement depuis lors, et sa position s’élève désormais à 0 %. Le conseil d’administration de Fugro avait en effet exprimé sa volonté de rester indépendant.
Conclusion
Les analystes et investisseurs finissent par se convaincre que le pire est révolu pour Fugro, mais n’entrevoient pas de la même façon son potentiel de redressement. Nous pensons pour notre part que les investissements des majors pétrolières repartiront bientôt à la hausse. Nous prévoyons que Fugro renouera avec les bénéfices au plus tard en 2018. À 1,3 fois la valeur comptable, un relèvement de conseil est justifié, de même qu’une intégration dans notre Sélection. Le risque est cependant supérieur à la moyenne.
Conseil : digne d’achat
Risque : élevé
Rating : 1C
Paru sur initiedelabourse.bele 1er mars
L’ÉTUDE DES COUCHES INFÉRIEURES DU SOL EST L’ÉTAPE LA PLUS SENSIBLE AUX FLUCTUATIONS DES COURS DU PÉTROLE.
Vous avez repéré une erreur ou disposez de plus d’infos? Signalez-le ici