Melexis, son plus gros client

© BI

X-Fab ou X-Fab Silicon Foundries produit des semi-conducteurs pour des clients qui ne disposent pas de capacité de production propre ou dont la capacité est insuffisante. X-Fab n’est qu’un petit acteur à l’échelle mondiale : sa valeur boursière s’élève à un milliard d’euros. Pour le groupe, les volumes importent moins que la valeur ajoutée.

X-Fab n’est pas qu’un sous-traitant dans la production de puces électroniques : le groupe travaille également avec ses clients à la conception et l’intégration des produits. Il se concentre spécifiquement sur les semi-conducteurs analogiques, qui convertissent des signaux entrants physiques (le mouvement, le son, etc.) en signaux numériques. Ces semi-conducteurs sont utilisés dans l’industrie automobile et pharmaceutique, des segments qu’évitent volontiers les grandes fonderies asiatiques et américaines en raison des volumes relativement faibles. Or X-Fab a fait des lots plus réduits sa spécialité. Autre avantage, les semi-conducteurs analogiques présentent des cycles de vie nettement plus longs que les semi-conducteurs grand public (comme les puces pour appareils mobiles), ce qui procure une assez bonne visibilité sur le chiffre d’affaires (CA) à venir. Les fonderies enregistrent en outre une croissance plus rapide que la moyenne dans l’industrie des semi-conducteurs.

X-Fab a augmenté sa capacité de production l’an dernier en acquérant le groupe français Altis Semiconductor. Il compte six sites de production. Le groupe gravite dans la sphère d’influence de l’entrepreneur Roland Duchâtelet. L’actionnaire principal de X-Fab est le holding Xtrion, qui y détient une part de 61,4 %. La moitié des actions de Xtrion sont entre les mains de Duchâtelet. Le couple Rudi De Winter et Françoise Chombar, respectivement CEO de X-Fab et de Melexis, se partagent l’autre moitié. L’entreprise Melexis est d’ailleurs le fruit d’une scission de X-Fab en 1999, dont elle est toujours le plus gros client (contribution de près de 34 % au CA). En avril, l’entreprise a opté pour une cotation sur Euronext Paris, à un cours d’introduction de 8 euros. L’augmentation de capital a rapporté 266,5 millions de dollars nets. X-Fab est aujourd’hui exempte de dettes et disposait de 350,3 millions de dollars en cash et en investissements au terme du premier semestre. Son objectif est d’investir une grande partie de ce montant dans la croissance au cours des années à venir.

Les investisseurs ne doivent en tout cas pas espérer de dividende avant 2019. En raison de l’emplacement géographique des sites de production, 40 % des dépenses se font en euro, mais le groupe réalise à peine 11 % de son CA dans la monnaie européenne. Cela rend X-Fab très sensible aux fluctuations de l’euro/dollar, et explique les résultats trimestriels plutôt décevants : un CA faible et une rentabilité en deçà des prévisions.

Conclusion

X-Fab a décroché après les résultats trimestriels, mais l’actionnaire principal Xtrion et les chasseurs de bonnes affaires ont ramené l’action au-dessus du cours d’introduction. X-Fab se profile comme une entreprise de croissance, mais sa trajectoire ne sera pas rectiligne. La direction du groupe se montre ambitieuse bien que l’appréciation de l’euro pèse sur les résultats. Nous trouvons la valorisation correcte.

Conseil : conserver/attendre

Risque : moyen

Rating : 2B

Paru sur initiedelabourse.be le 18 octobre

Vous avez repéré une erreur ou disposez de plus d’infos? Signalez-le ici

Partner Content